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本周说完从胰岛素集采爬出坑的甘李药业，今天飞鲸再来说一家和滋长激素集采有关的企业——长春高新。顾名念念义，滋长激素主要用于儿童滋长徐徐、滋长激素缺少症等类症状，我国约2亿傍边4-15岁儿童群体，其中矮小症发病率为3%，也即是概况600万潜在养息群体。

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但现时，滋长激素的使用浸透率并不高，可能在10%-20%之间，但因为产物价钱较高、养息周期较长等原因，滋长激素本色有着较高的市集界限，因此提拔了长春高新滋长激素龙头的地位。

截止2022年，长春高新的子公司金赛药业主营即是三款滋长激素产物，主要包括打针用东说念主滋长激素（粉针剂）、重组东说念主滋长激素打针液（水针剂）、重组东说念主滋长激素打针液（长效水针剂），还有打针用促卵泡激素等其他产物。其一年营收界限达到102.17亿元，孝顺了集团80.91%的营收，而况竣事的归母净利润比集团合座的净利润还要高。

在此基础上，长春高新原本有着雅致的发展出路，滋长激素为企业赚得盆满钵满，但出乎预感的集采战术已而冲突了这少许。而况此音问在最近两年一直影响着长春高新，成为压制其股价的一大身分。

据悉，自2021年6月份前后，滋长激素集采音问就开动传出，2022年2、3月份，广东省定约集采落地，长春高新粉针中标，降价约25%，并毁灭水针申诉（不参与集采）；

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除此除外，旧年9月份、10月份，福建省、河北省纷繁传出了对滋长激素集采的音问，且辩论长春高新均未参与水针集采，一直到近日浙江省也发布了集采文献，其中包括粉针剂型和水针剂型，而其中水针剂型仅触及金赛药业一家企业。

至此，对于长春高新来说，集采的影响或预期相配要紧；

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是以咱们今天就从集采对功绩影响，以及集采/企业自己将来的演变逻辑两个方面来分析一下。

1、集采对功绩诚然产生影响，但莫得假想中大

旧年8月份的时候，长春高新就暗意称由广东牵头的11省定约集采未对公司滋长激素产物销售产生负面影响，而况那时广东定约滋长激素集采效能尚未开动实施。是以王人集从第一次集采效能发布（2022.3）到落地引申的时间差，辩论2022年三季度集采开动无间落地引申，而尔后，2022年的功绩如实莫得呈现出集采对功绩酿成的太大影响。

如下图，诚然旧年二季度长春高新的功绩增速出现了阶段性下滑，但三、四季度的功绩增长并不差；

一直到本年一季度，长春高新功绩出现明显下滑，辩论同期受到了前期多个省份的集采影响。

那么对于长春高新来说，它受集采影响到底大如故小？

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对此，我想说集采对于长春高新来说并莫得假想中那么大，诚然粉针市集集采进行了一定进度的降价，但企业对于水针集采比拟严慎，其中诚然靠近着安科生物的竞争，但长春高新一家独大的地位依然强势（由二者弃标水针集采以及福建、浙江省集采仅触及金赛一家企业可知），而况由企业表现的本年一季度最新数据，长效剂型占比如故到了27%，而在长效水针剂型中，金赛药业为独家坐褥企业。

粉针、水针和长效水针辨认为长春高新的三款滋长激素产物，主要区别除了原料、工艺不同外，其功效和价钱是主要隔离，面前仅粉针参与集采，但水针和长效水针的占比均在擢升。

如下图，这是集采前不同产物养息用度的统计：

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另外，对于2023年一季度功绩下滑原因，公司还分解注解称受到了旧年基数较高，以及旧年年底到本年事首的疫情影响，依然莫得提到集采对企业产生紧要影响。

2、本年上半年预期雅致，二季度功绩可能会超预期

是以，皇冠CBA篮球短期来看，正如长春高新高管在2022年及2023年一季度的功绩分解会中所说：本年上半年辩论营收和净利润均同比正增长；

2023年二季度将成为长春高新的功绩拐点。

咱们可以就此辩论一下，假定本年上半年，长春高新的营收和净利润会和旧年上半年抓平，即均竣事零增长，那么本年二季度，长春高新将竣事30.53亿元的营收以及12.63亿元的净利润，同比增长率辨认将达到6.86%、28.62%。

短期来看，这个功绩增长预期应该如故比拟过劲的；

而况由已知数据，本年上半年的功绩应该不会竣事零增长。

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如下图在本年6月8日的《投资者当作关联记载表》中，咱们可以看到二季度经常属于相对的销售淡季，但疫情身分磨灭后，面前企业运筹帷幄复兴趋势雅致，而况我还发现了旧年二季度企业功绩增长不太好的一个原因（4月份曾局部出现供货中断），但合座来说，本年4-5月份纯销仍有20%傍边的增长。

3、功绩增长下的投资价值，以及长春高新将来发展辩论

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近日，受浙江省集采事件影响，其中水针品种仅对长春高新一家企业进行采购，传递出乐不雅信号，再次印证了企业股价受集采影响压制的温顺，而面前来看，经由前边的分析，我以为长春高新受集采影响可能莫得那么大，是以从这个角度来说，企业有望复兴高潮能源；

除此除外，本年二季度或上半年的增长预期将成为左证（第一部分分析过了），由此从基本面角度可知，长春高新面前的估值或不算高，且存在戴维斯双击逻辑。

如下图，长春高新现时（截止2023.7.28）的调节市盈率为16.2倍，诚然企业到8.24日才会发布半年报，但在此之前估值到达前高18倍如故有可能的，且若是功绩果真雅致，企业估值还有朝上擢升的空间。

其次，我想从更长期的角度来辩论一下长春高新的发展，若是仅计议本年二季度明显是短视的。

先说论断，较长期来看我如故比拟看好长春高新的，有三个原因：

一是对于集采的不悲不雅预期，二是对于滋长激素增量市集的看好，三是对长春高新其他管线以及国际化的布局。

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①诚然全球可能比拟牵挂长春高新靠近国采/大幅降价，但面前来看，经由近两年的地区性集采效能，滋长激素宇宙性集采的可能性如故比拟小的，不太恰当药品国采的尺度，长春高新展示出一家独大的市局势位，面前仅安科生物一家国产企业与其竞争。

②将来滋长激素的增速可能会趋于分解，但存量空间依然有望挖掘，即长逻辑为水针剂以及长效水针剂的阶次性替代，以及滋长激素面前的浸透率仍会抓续擢升。我暂时也无法准确判断将来较万古期内滋长激素能保抓多大的增速，若是将来5年营复原合增速能达到10%-15%（仅有假定），或亦然可以的。

除此除外，滋长激素长效水针剂型面前已得到好意思国FDA豁免Ⅰ、Ⅱ期临床检修的主见，有望在2023年内径直开动III期临床检修责任；

还有企业在不休扩大滋长激素的妥贴症，这些都是企业将来的增量可能性。

2022年长春高新的研发插足达到了16.63亿元，这也算一个左证吧。

（长春高新2022年研发插足面孔部分截图）

③除了滋长激素外，长春高新还有一家子公司有望进入功绩增永远——百克生物，为疫苗公司（现时已上市），2023年4月，百克生物研发坐褥的国产首个带状疱疹减毒活疫苗得到初次批签发，将成为公司新的利润增长点。在此之前，根据弗若斯特沙利文的统计，2022年，国内带状疱疹疫苗市集界限为37.3亿元，由国际企业GSK一家独大。

临了，节略说两句风险，若是果真出现国采不利预期，或者其它身分酿成的预期变差一级功绩恶化情况，企业股价依然会受到影响，是以长春高新将来的进展会若何一定要我方追踪。

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